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　　润本股份(603193) 2025Q1收入和利润分别同比+44○★▪▼▷.0%/+24☆▲▪-.6%□◆，收入实现较快增长 公司发布年报及一季报▷★：2024年实现营收13…▷.18亿元（同比+27□▼-▪◁.6%○■，下同）◁★•、归母净利润3▪☆☆▼.00亿元（+32=◆△.8%）▲=○-▽★；2025Q1实现营收2□●●.40亿元（+44△○☆…•□.0%）■•☆○、归母净利润0…◇•◇•☆.44亿元（+24☆■□.6%）◇○，排除政府补贴和利息收入影响○…，利润和收入增势并行☆◇△•。考虑公司推新加速并优化投放-△，我们上调2025-2026年并新增2027年盈利预测-•，预计公司2025-2027年归母净利润为3▲□▽•.92/4-△★=■.99/6△▲▪.24亿元（2025-2026年原值为3••◇●▷○.90/4☆=-.79亿元）★▲◇●，对应EPS为0●▪■.97/1☆★□.23/1•▪…=.54元◁▽◁▲，当前股价对应PE为36…◁★•△.7/28▪■▲○.8/23◇▽▲=★▽.1倍▼□◁●▽△，维持…◁○•▪“买入▲◇▲□”评级▽▪■◁▽▲。 婴童护理系列贡献收入上升★●•••△，销售投放略加大-▲■▲△、毛利率向好 分品类看=▷◇-•，2024年公司婴童护理/驱蚊/精油业务分别实现营收6△◁▪▼▼.90/4•▷□-◁.39/1■△◁□■.58亿元☆•，同比分别+32-◇.4%/+35•□●◇==.4%/+7◁▽●.9%◁○=，婴童护理贡献收入进一步提升□=▲•□，达52-△◁.4%•△-▽★；此外◆★-▽○○，2025Q1婴童护理/驱蚊/精油业务售价分别34●=●.2%/+2…◇○.2%/-9•◆■★□.4%▪☆，婴童护理品类受提价和产品结构变化影响售价提升幅度较大★■。分渠道看•★●★-□，2024年线上直销/线上经销/线上代销/非平台经销同比分别+24◁…◇-◇.8%/+23●★◇•▪.4%/+4□▲-.1%/+39◆☆•…▽▷.6%▽▲=。盈利能力方面△○▲，2024年及2025Q1毛利率分别为58-△…▪★■.2%（+1▲=.8pct）◆●、57◁•◇▷.7%（+2◇▷△.0pct）▪☆=，毛利率提升主要系高毛利的婴童护理品类占比提升-◁☆▽▽。费用方面△…▼▼◁-，2024年公司销售/管理/研发费用率同比分别+2…△■•▲.8pct/-0▷◇…--.7pct/+0■•.2pct◇▽•▼•□，2025Q1则同比分别为+1◁▽=○▼-.3pct/-0◇☆.6pct/-0○◆.9pct…☆=◁。 公司积极开拓高潜力细分品类□△○▲，期待后续防晒新品与抖音渠道放量 产品端•□■□•，公司加速推新△◆▲▲，2024年推出儿童防晒乳▪◆•、定时加热器-●、蛋黄油系列等90余款单品（2023年推新50余款）◆◇○○=，现婴童护理四季系列已全面布局○☆◆…△◆；2025年有望在防晒★○-◇•、青少年●○▲、洗护等多领域持续发力◁◇◆•●▼，润本儿童水感防晒啫喱已登上抖音3月母婴品类TOP5-▪▼☆▷•。渠道端▷▪◇★□，公司发力线上直营渠道…□△△▪，并通过非平台经销开发合作胖东来◇△☆□▲、永辉●▷◇、名创优品●●▽○□•、屈臣氏▼▪△△◆○、wowcolour等线下渠道★☆，实现较快增长◆○◇☆；同时公司产品在天猫□●•-•、京东◇◆▪■、抖音■☆☆•、拼多多等电商平台保持较高的市占率●◆。 风险提示□◁■：消费意愿下行▲○=、新品不及预期▪●■◇、过度依赖营销▪•●●▽、市场竞争加剧▽▽□□。

　　同比+34△□▪•=●.01%▲◆★；同比+35▪◆.4%/+32●◁★●.4%/7•-.9%/-25•◆•□◆.5%•★-•。同时▲◇…◇☆▲，产品防晒系数覆盖SPF20-50△▼•★□▪，润本婴童护理业务持续加码▷●-，投资建议□▲★：公司婴童驱蚊龙头▼…▽，同比-3…◇.16pct▼○★▪◇=；25H1公司毛利率实现58◇▷=.01%◇△◁？

　　润本股份(603193) 事件▲◆▷： 公司发布2024年年度报告及2025年第一季度报告▽-▼▲▼。 点评■▲◁★-： 24年营收净利稳步增长☆▷▷-★▲，盈利能力优化★■，25Q1增长提速 24年公司实现营业收入13-◁◁▷-.18亿元…▷◆▲□，同比增长27▽○.61%△▷◁▲=，实现归属母公司净利润3△-★•■.00亿元▲☆▼▪○◁，同比增长32▷◆▪-.8%★◁■▲，实现扣非归母净利润2▽◇○★=.89亿元●…，同比增长32☆■.28%◇☆。24年公司毛利率为58…•☆○.17%▷▽=，同比提升1▼•.82pct▪△，净利率为22□●.77%◁▼，同比提升0●•▷★.89pct▽◁。24年公司销售费用率为28○★.80%◇■•★□□，同比提升2◆▪△▽◇▲.78pct◆◇，管理费用率为2--△☆.45%-★★-•，同比-0•■.74pct▽☆▽▷…，研发费用率为2☆◆△▼•●.66%▷=▼▪，同比提升0▽☆▷.17pct□▪▲▪◁★。25年Q1公司实现营收2▽◁□△-=.40亿元=★□，同比增长44…△▲■.00%☆☆□，实现归母净利润0-▪.44亿元▲=○，同比增长24•●.60%○★。 婴童及驱蚊品类增长可观▪-△▪◇○，聚焦细分赛道持续推新 分品类来看▪○◆☆，24年公司婴童护理系列实现收入6★▽△▪▲▪.90亿元▲□■■，同比增长32…☆◆◁-.42%◇◆•●▽，销量同比增长6★▷=▪.71%▷◁••，毛利率59…◁◁◁■▼.81%▪◁=，同比提升1▪★△.52pct▲●•●□▽；驱蚊系列实现收入4◆-◆◇.39亿元■△••▷▪，同比增长35△▽◆.39%▷▪▲•，销量同比增长25□☆▪.89%○•=△■▷，毛利率54•▷▼◆.18%■…▷△•◁，同比提升3△△◇◁•■.87pct■◇•□●•；精油系列实现收入1◇■▲○.58亿元▽◁，同比增长7▲-▼.88%☆●-，销量同比增长4★◆○.31%□□△=•▪，毛利率63▼■●★.44%★◇◁○▼•，同比提升0=▷◇.73pct▼◆▷-。24年公司电蚊香液=…●▲▽•、驱蚊液▲△▽、叮叮舒缓棒▷●▽•□=、蛋黄油面霜等多款大单品持续领跑细分赛道○▪▽○，聚焦细分市场需求推出了90余款新产品△•，25年在青少年控油祛痘-▷、洗护发●■◆☆▷●、婴童防晒…◇☆▪▼、儿童彩妆领域有望持续发力◆☆。 线上平台市占率领先▽•=，线下渠道合作优质零售商▪▲…=，打造全渠道销售网络分渠道来看□=▽▷，24年线上直销/线上平台经销/线上平台代销分别实现收入7▽●.74/1●☆◁★▲.65/0▲★.31亿元▷□★•，同比分别增长24▲◁■△.84%/23▪☆•▷.38%/4-☆●◇◆.06%-▽●，毛利率分别为63▷…◆▲.07%/55………▷▽.66%/52☆•★•.09%☆◁△=…•，同比提升1☆◆.24pct/7…••◇.01pct/4•★▷□.45pct▪◁=◇-。非平台经销商实现收入3▪▽■•◁.47亿元-▲，同比增长39▪•.64%■=▷◁，毛利率同比增长1●…▷▼★▷.15pct△△□。公司以线上销售为驱动◇●▼△▪□，积极打造全渠道销售网络…•□■，线上保持天猫=•、京东▲▲=、抖音等电商平台的市场占有率☆▲△；线年新增胖东来■■■、永辉◁=▷▪、美宜佳…•□…。 投资建议与盈利预测 公司坚持▽▽▪▪“大品牌◁☆◆▪•△、小品类★○…▷”的研产销一体化战略□▷★▼，驱蚊及个护两大赛道双轮驱动■-=。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3▲=▷.94/5-○▪■.07/6▲…◆●.35亿元▼-，EPS为0★●◇◁-.97/1▪▼◇.25/1★◁▷★★.57元/股=◇▪◆•▲，对应PE为37/28/23x▼☆…▽，维持▽◁△=◁“增持•●”评级◆••…。 风险提示 品牌市场竞争加剧的风险•◁●，新品牌孵化不达预期的风险△▽。

　　2024年年报及2025年一季报点评▽▲：25Q1增长提速=■▲，新产品新渠道贡献增量

　　毛利率保持稳定☆▲=，同比+1☆☆★.83pct●=；25Q1公司销售/管理/研发费用率分别为31▼■●☆.45%/3☆…••▪▪.69%/3…◆■-.20%●▷▽，公司加速拓展线年年底▼□=◁，同比变化+1○▷.30pct/-0-▷.63pct/-0○△◆★•.92pct○□…□。同比-2☆◆.87pct☆=；2）婴童护理系列●◆•，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为28-▽•.8%/2•▪▪■◆.4%/-2•●◆…◇■.3%/2…●▷◁△.7%○▪★▲，实现营收6△▽…◁◆.90亿元◆■。

　　同比-2-•••….77pct▽◁●●。分渠道来看--☆■，同比+0○▲•.73pct△▽=。

　　润本股份(603193) 事件●◁：线下方面=-▲◇▪，渠道稳步扩张◇★★☆▼•、盈利水平较优…▷-◆，25年可倒喷驱蚊液◁•◆●、童锁款电热蚊香液已进驻山姆渠道▲◆；线△□.3%•□■；根据久谦◆◁，25年1-2月三平台（天猫+京东+抖音）合计GMV同比+55•••◇○.2%▼◁△▷▪•，其中天猫/京东分别同比+41●▪◁▼.9%/+25▲▷◇.1%■▽▼▷，延续靓丽增长▼○。 核心逻辑▲▷：公司通过驱蚊-婴童-青少年-…△，已逐步积累较大的用户群体基数▼◇▪▲…▽；且依拓产研销一体化○◁◇，差异化质价比营销…◁★，消费者口碑优异◇★…★，建立用户资产沉淀◇●，后续持续拓展品类有望实现持续高速增长◁•。 新品表现△△…•★☆：防晒啫喱新品2月推出▷▽■◁•、销售额快速爬升○=△-●，青少年防晒3月推出…•。我们预计青少年系列4月底-5月初有望推出▽□▽▼•，主打控油功效◆●…△◁☆。青少年护肤市场潜在空间较大▼◁◁★▪，海龟爸爸▷▽▲◇△★、袋鼠妈妈25年1-2月青少年均保持高增□□▪▽▽，侧面验证青少年护肤市场景气度•▼▽★，公司新品值得期待★•●●△。 盈利预测▼△=★▪：我们预计公司2025-2026年归母净利润分别为4•□●◆=▽.0☆••-、5▼-…○.2亿元（同比+33☆△.3%•◁▼☆•、+28●=◁▽■.7%）▷○◇△，对应PE分别为35★▽•◆.3X○□□▪▼▼、27◆◆●▲▪.5X■…。 风险因素•▼■★▷：下游需求不及预期风险▽…▲◆○☆，天气波动风险▽=，竞争加剧风险

　　同比+7△☆•◆.5%/+24◇□▲.1%/+3□◆△○▷-.4%▽△==▲○。同比+44％○▲●；同比-5=…●▷.89pct◁▼•■▷。线年上半年公司产品在天猫△■●▷◆-、京东□◇、抖音…★、拼多多等电商平台市场占有率保持在较高水平★▷▪▪★○，25Q1公司毛利率为57▲•=▷□○.7%□▼△□◆，同比增速+33◇▷▪…▲▪.0%/+26▪△▽▷.9%/+26☆=.5%●▲，我们预计25-27年公司归母净利润为3☆●◆.35/4◁▼▷.34/5△□▷▪…▲.52亿元▼…-▪，公司通过非平台经销商已开发合作线下渠道包括胖东来▲○、永辉★=◆●○★、大润发■▲、沃尔玛◁●▲、7-11▷◁▽、名创优品★▽=、屈臣氏•-、美宜佳■■☆、华润超市等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道★●□。同比-25◁◆●•▷.51%-■•。

　　同比-1◇△•▼▪▲.42pct▽◆★☆；扣非归母净利润1◆☆▪▲.77亿元★◇■▷…•，同比-3□▽•.81pct■=▷。山姆渠道贡献增量▷•☆。产品矩阵持续丰富▪▲。同比+32◆…▼★☆.8%◁▷★；1）毛利率方面▼□▲。

　　归母净利润0△◆■☆▼•.44亿元◇★-，扣非归母净利润0□-•▪.33亿元-•，2）驱蚊系列★★★…◆-。

　　毛利率实现54▷■■.18%▪▷…◇，2024年驱蚊/婴童护理/精油/其他产品分别实现营收4•■▲□.4/6▪▪○…•▲.9/1▼★▽•●=.6/0☆▷▲.3亿元=▲•，润本股份(603193) 投资要点 业绩摘要◆△•◁■：2024年公司实现营收13=-▲□□▼.2亿元•…▷•◇◆，同比+13☆□■●△.43%◁○●◆▲•？

　　同比+2pp•○•；毛利率实现57☆●□-.78%▪-◁，24年公司毛利率实现58▼▷◇○.17%●◆•☆■，毛利率实现49○•☆.92%◆…◇☆◆▼，维持★…▼▽▼“推荐▽☆…◁□△”评级■☆•。动销良好△▼▷▼★●？

　　线上渠道增长亮眼◇☆▼▷，线上渠道保持较快增长☆▷，25Q2公司归母净利率实现21◁◆★.88%▽△□◁■，针对婴童☆▲、青少年夏季护肤需求★…-□●，婴童防晒产品矩阵陆续完善•▽◁●？

　　实现扣非后归母净利润3342▷-△•.3万元◁◇■▲▲•，同比+34％▲●☆▪；3）净利率方面△▼，实现扣非后归母净利润3861△▽•▼△.7万元△◆•…▽，25Q1利润增速慢于收入增速主要系政府补助和利息收入减少◁○▪●◇。

　　润本股份(603193) 2025H1营收同比+20▼▪=•.3%○▲，归母净利润同比+4★◇▽☆•△.2% 公司发布半年报▼★•▲◆☆：2025H1实现营收8○◆▼.95亿元（同比+20•◆•◁◇.3%-▼▷，下同）•◆-◇▼、归母净利润1……○.88亿元（+4-▽▼☆☆▲.2%）-◁○▼○▷；2025Q2实现营收6○◁=▽□○.55亿元（+13△•○★…☆.5%）◆▽■□、归母净利润1□□▲○.43亿元（-0△●★○•=.9%）▲▲•○▪；此外△•，公司拟每10股派发现金红利2▽•★.00元（含税）■●▪☆■，分红率43△◇□▲.15%◁●▲▷。考虑市场竞争激烈▲■◆，我们下调2025-2027年盈利预测◁★•◇，预计公司2025-2027年归母净利润为3…=▼▽•.32/4◇…◇○▲△.24/5▽◆○▷▷△.34亿元（原值3●■★■▲★.91/4■▼★••▷.99/6■△▼◇◁△.24亿元）○…★■，对应EPS为0-▲☆.82/1◆▪•.05/1◇□.32元□□△，当前股价对应PE为37★■■■▲▽.5/29•■★▷.4/23●▪•.3倍☆•。我们认为■•●，公司作为▪=•◆-“驱蚊+婴童护理▪◇”细分龙头•☆■，不断丰富产品矩阵○=☆▷□，规模优势持续巩固=■■▷▪，估值合理AG真人百家家乐平台▼▷●○，维持-●◆□★“买入…•◇…○=”评级▪◇▪▪☆■。 婴童护理系列贡献收入上升▽□▷▽•，销售投放略加大 分品类看●△，2025H1公司婴童护理/驱蚊/精油业务分别实现营收4▲▼.05/3◇△-•▽.75/0☆•▲□◆.92亿元○▽=◇△，同比分别+38◁▷☆….7%/+13=-•▽=▼.4%/-14□=●▽▲.6%◇▲●，婴童护理贡献收入同比提升■★▲▼，达45◇•◇.3%■•，驱蚊业务在夏季启动较晚背景下增速放缓◁□。此外•▷，2025Q2婴童护理/驱蚊/精油业务售价分别+6◁••★.9%/-0◆▪▽.8%/-11□◇●•.4%•…□▼◁，婴童护理新品价格较高带动品类售价提升-▷▷◁■-。分渠道看▪=▪▲，2025H1线%……。费用方面-○●，2025H1公司销售/管理/研发费用率分别为30□□.3%/1○=□◁●.8%/1▷△-=▼.8%◇-▽▼▼，同比分别+1◁▷★◆◆△.5pct/-0▪▼○-==.1pct/-0-•●○.2pct▷▷△◆。 公司持续丰富品类矩阵•▷●★，期待后续叠加渠道布局贡献收入增量 产品端◁○▽▷☆，公司持续推进多品类扩张▲▼，2025H1推出40余款单品…▼☆，防晒系列加快布局■○，推出儿童水感防晒啫喱●★○•☆=、防晒棒等◁☆，护理类产品线拓展到青少年▲■•▽◁，拓宽产品客群年龄段覆盖•■--，定时加热器推出童锁款提升使用安全性…△▪▼△。渠道端…□▲●▽○，公司进一步扩展线下渠道▲◆▼-，新增与山姆渠道合作●□•▽☆-，非平台经销渠道已开发胖东来=★▷◆△▼、永辉●▼•-、屈臣氏等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道=▽★•◇▼；同时在天猫…■、京东-•■☆、抖音★▼▽…、拼多多等电商平台保持较高的市占率▲▽▲，渠道覆盖力和渗透率稳步提升•▷▽◆。 风险提示■=：消费意愿下行○▲、新品不及预期□▼□、过度依赖营销●○◆◇□、市场竞争加剧=◁★。

　　同比+38★☆☆•=○.73%▷•▼●-；单季度来看▲▼◆■，产品矩阵更加完善□-□△。加大销售费用投放•▲▲□…。同比+32◁•▪◇▼▷.8%■▽◇☆▽；归母净利润3亿元…☆=◇▲◇，例如儿童水感防晒啫喱●◆▪。同比+0◆….77pct=◆■△=。

　　同比+0●☆•…◁▪.89pct●▲◆；润本股份(603193) 事件■▪:润本股份发布2025年半年度报告△▷◁…•▷。总费用率为31■…□△.6%▷▷▽，风险提示▽--：行业竞争加剧○…●、人口出生率下降风险○▷●…▲•。扣非归母净利率实现16◇•.09%•-。

　　公司始终坚持☆▪▷☆◇◆“大品牌•▪●、小品类•□-☆■•”的研产销一体化战略…-▼◁…，同比+7…□=…▲▷.88%◇△•…□；同比+27▼●▽▪…▲.6%•◁◁•；实现营收1▽▲★▷▷•.58亿元…▽=◆，公司还推出了童锁款定时加热器●□☆☆△◆，公司将护理类产品的受众群体由婴童拓展至青少年▽◁=•，归母净利润0▷☆.39亿元△■★□▪，实现扣非净利润2●◇.9亿元◁□▷□。

　　毛利率48-○□.89%▽☆▼•▲，同比-0▲-□.85%▷▪◆▽△▲；在电热蚊香液加热器原有定时功能基础上增加了童锁功能◆■…△…，同比-13…◆.3%△▲▷；润本股份(603193) 事件=▲：润本股份发布2024年年度报告-▲。24Q4公司实现营收2▽□▷▽▼▲.8亿元■□◆○△，当前股价对应25-27年PE分别为37x●▼◁▲★□、29x◆-☆▷、23x▷-•□•◆，实现归母净利润3927-▷•.8万元==▼▷-，同比+0●-….86%▼◆•。毛利率实现61●□.83%…-□▪=？

　　润本股份(603193) 事件◇■：公司发布2025H1业绩报告▲•▼▽。25H1公司实现收入8◆□◁■.95亿元（+20△▪•◁▷-.3%）▲…，归母净利润1◆=○.88亿元（+4▪……◆★◇.2%）◇★▽☆，扣非归母净利润1◁◁•☆●▲.77亿元（+0◇▽▽.9%）▽▽；单Q2公司实现收入6□••□◇.55亿元（+13★=□◇◁☆.5%）-□▲，归母净利润1■…▽.43亿元（-0-▲○•.9%）○▼▲•◇◇，扣非归母净利润1◆-•=○.38亿元（-3▪□◁•.9%）●△。 点评■□○◆◆△：公司Q2收入略受非核心产品精油拖累◆…▼▽▪，核心驱蚊/婴童护理仍保持稳健增长★■◇-■；我们认为盈利略承压主要系618打折持续时间更长△◇…▪☆○、山姆渠道扩张▽▼。分产品来看●-◁•：驱蚊稳健增长●◆，婴童量价齐升☆◇。 驱蚊系列○□▪◇•-：25Q2收入实现3◁◇▲□.32亿元（同比+13★•…▽•▷.83%）●■◇，销量为6328万只（同比+14◁-•▪☆-.68%）▽■●=▲，均价5◇▼◆●.24元（同比-0…△△….76%）▼••■•■；25H1毛利率为53▲□▲▷.68%（同比-1▷◁□-•.09pct）▷■▷▼。我们认为=☆●，Q2毛利率受线下山姆渠道扩张◁▽△▲☆…、折扣时长扩大▷▷▲◆，以及原材料价格提升（Q2农药原药采购单价同比+4◇□▪▽●▷.8%）等因素影响略下滑•▷。基于预防基孔肯雅热影响•-●•●○，我们预计Q3驱蚊系列产品增长有望提速◆▲●★。 婴童系列■△•▽：25Q2收入实现2◆▽•…▽.26亿元（同比+22▽□☆.89%）▼●★◆■，销量为2214万只（同比+14□▲•=•.89%）▼▼▼□▷△，均价10…=□■▲★.19元（同比+6-▲▪○.93%）■■☆△；25H1毛利率为61☆○◆■.11%（同比-0◁-.53pct）◇■。公司加速产品迭代○-，H1合计升级&推新40+款◁-▽○△、带动婴童系列量价齐升○•▼…▷，我们预计Q3仍可保持稳健增长••▪★。 精油系列□○▪◇：25Q2收入实现0▽•★▼=.81亿元（同比-15◁◁…-▪-.64%）•▼◇■，销量为1157万只（同比-4▷…•▷-.79%）▲◇▽◆◁○，均价7▲▼◇.00元（同比-11◇■=.39%）▼◇○▷■；25H1毛利率为61••▪▽.83%（（同比-1▽□○.42pct）▪▷•。我们判断经营略承压主要系竞争加剧▽=◇◆-，且公司旺季倾斜资源至核心品类◁☆。根据公司公告★▼▲▷●，精油各产品均价同比无明显差异▷▪，整体均价变化由产品结构变化所致◁•☆○◆◇。 青少年★○：公司针对青少年需求△●，推出青少年祛痘系列产品以及洗护系列产品△■☆▲，包括青少年控油祛痘精华水△△▲、精华乳以及洁颜蜜◁★▷◇，青少年控油洗发水▽▼★▲◇★、祛痘沐浴露等★☆。目前行业仍处扩张阶段…•◇▼，公司凭借研发&渠道优势成功卡位○◁◇△△，未来有望维持高增◇■◇★。 分渠道来看•●-▽▼★：线上/线下同步发力☆○，非平台经销渠道高增△▼•■○。25H1公司积极拓展线）新增与山姆合作（我们预计当前主要布局核心驱蚊等品类▼◁-，后续产品矩阵有望扩张）◁◇▼●，2）非平台经销渠道增速优异（已通过非平台经销商开发胖东来=▼◆◆■▪、永辉…◆、大润发等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道）▪•。线上方面◇◁○，由于竞争加剧▷=▲•，我们预计各平台增速均有放缓▲•…，但公司在天猫▽▼▲☆★…、京东等电商平台仍保持较高市占率▪☆▲，且品牌影响力持续扩大★▪●☆，未来伴随竞争趋缓☆◆△•☆◁、线上或将逐步恢复增长△•-▽。 盈利短暂承压…☆…•-，营运能力优异▽=■▲•◇。25Q2公司毛利率/归母净利率为58▷=.1%/21★☆-.9%（同比-1•☆.4/-3…▼△.2pct）○…◆▲站一级免费观看AG真人国际网，，销售/管理/研发费用率分别为29★●△…•☆.8%/1★■△▷=.1%/1●□☆.3%（同比+1▪….56/-0◆-…□▼.06/-0◆◆…▽●….04pct）●▽■▷。截至25Q2末◁•-◆★，公司存货/应收/应付账款周转天数分别为60/9/39天（同比-16/+4/-16天）■▲☆•，经营性现金流净额为1◇□.48亿元（同比-0-△★◁.21亿元）☆=◁。 盈利预测☆-◇○◆△：我们预计公司2025-2027年归母净利润为3◆•▷.4◁-•=▽、4=…▪▽.3•…▲☆▼-、5▼△=.7亿元•●▼▽，对应PE分别为37○•▲▷.0X●◆、28■▷=….7X○★▽=★、21•◁.9X▼-○•▲。 风险提示△=：下游需求不及预期风险△•，新品推广不及预期风险

　　分渠道来看•▲◁▪：1）线pct◆◁◁；25H1归母净利率为20◁○▲.95%◁…。扣非归母净利润2-▼■▼.89亿元▼■☆▪，24年归母净利率为22•…□▼.77%■◁★==。同比1▼●▲●-.09pct□•★；其中婴童护肤品类相较于竞品单价仍然较低•▪●▪★！

　　润本股份(603193) 投资要点★◇▲★-： 广东佛山基孔肯雅热本地疫情或带动驱蚊品类销售=••。自7月8日•○□◆▲，广东佛山基孔肯雅热本地疫情以来已确诊病例2158例▼◆◇。基孔肯雅热是由基孔肯雅病毒引起的急性蚊媒传染病★…★，主要流行于东南亚◇=▽★▪、南亚和非洲地区■•▪○☆▽，通过伊蚊（埃及伊蚊和白纹伊蚊）叮咬传播□□▲◆◇，人群普遍易感▪■◆▷…◁。阻断基孔肯雅热疾病传播的核心手段为预防蚊子叮咬=◇☆▲▷●，日常生活从◇■★“防蚊■◇”和△○◆●“灭蚊○••☆”两方面入手▪◁◆△…，随着防蚊需求释放叠加后续天气转热■○=▪，或将贡献公司驱蚊类产品营收增长•□▲。 24年公司升级推新90余款产品☆△▲☆-=，满足消费者差异化需求…=…★。分品类来看•□，24年驱蚊系列/婴童系列/精油系列分别贡献营收4▽◆☆◆●.4/6=◇■★•.9/1■■▼▲.6亿元▷◆◁▷，同比+35▽○••◁●.4%/+32▲★▲■●•.4%/7▽◁○△.9%○•□■▼▲，对应毛利率分别为54△▷◁◁-.2%/59△….8%/63▷△◆◇.4%○▼◁，分别同比+3▲•▲-.9/1■■●.5/0◆….7pct▲▼。公司紧密跟踪细分市场需求○◁●，持续开发满足消费者痛点产品=◆-•。24年公司升级或新推出90余款单品…△☆=◇…，其中部分新产品包括儿童防晒乳-◇、蛋黄油特护精华棒△○■、蛋黄油特护精华霜▪…-==★、蛋黄油特护身体棒●▲●☆-▪、蛋黄油特护润肤乳△▷○▪△、天然淡彩润唇膏•▪■◁•、儿童指缘精华乳等新产品…○▷•▼●，进一步丰富产品矩阵◁▼…◆☆◁，打开业绩增长空间=○。 盈利预测与评级◁▪▪△●：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3★■-.9/4▷□.9/6▪●.1亿元■☆◇▽☆，同比增速分别为29%/26%/24%▼▷★▲○=，当前股价对应的PE分别为31/24/20倍◁☆。我们看好公司深耕细分赛道十余年-▼，成功打造优质的国货品牌形象☆★••☆，凭借…▽…★“大品牌◆○◆••☆、小品类●▽■▽-●”的经营战略及极致性价比在细分赛道中竞争优势显著◁▲=，未来通过持续精细化拓宽品牌矩阵□-■•，公司有望维持高速增长★▲▲……，维持◁…•☆▷“买入■▲”评级=☆◇。 风险提示○-★：行业竞争加剧风险=◇▲；品牌声誉受损风险★▼；新品孵化风险-●。

　　分产品来看▲□■◁▷：1）婴童护理系列●■•，24年驱蚊/婴童护理/精油系列销售量分别为8341△•○●.9/8080▲△○◇☆▪.2/1945-•★.4万件○△，同比-14•◁=▪●.60%◇■-；同比变化+1○▽…▼.49pct/-0=◆▷☆.06pct/-0□●.04pct□•▪•◆。扣非归母净利率实现21□☆☆-.12%●•★■●，实现营收0◁…•.92亿元◇▼◆-▽▽，同比变化+2▲□-.78pct/-0△★◁△.74pct/+0□▽□▼.17pct▷▽★◆--；3）净利率方面▪★，实现营收3-▪◁○.47亿元•…=。

　　润本股份(603193) 事件▽□▲◁▽：公司发布24&25Q1业绩●▼★▼•○。公司实现收入13▽-▪▽•●.18亿元（同比+27=△■…◇○.6%）▼…○…◇•，归母净利润3--●★.00亿元（同比+32△○•●.8%）▼=○●★；单24Q4收入2★▲★☆▼.81亿元（同比+34◇●▷.0%）•■▷◇▼•，归母净利润0◁●☆□▲.39亿元（同比-13••▷.3%）△-；25Q1收入2■…••.40亿元（同比+44•▷■.0%）…◇○■，归母净利润0▽•.44亿元（同比+24▷◆◆▽.6%）-○▪。剔除政府补贴+利息收入基数影响=□○▲▼•，25Q1实际经营净利润增速更快◁▲=。 婴童护理□◇：防晒啫喱快速放量○•●•，青少年系列值得期待=▷★•…▼。2024年公司婴童护理产品实现收入6▼△•-▼.90亿元（同比+32•■-○•=.4%）=▷▲，毛利率59☆▷▽▪△.8%（同比+1▷□□▲=▽.5pct）△=••○；25Q1实现收入1•=◇-.79亿元（同比+65…▽.6%）▽•◆、增速靓丽◁☆★•，婴童护理均价同比+34▪◁○.2%…○，主要系新品儿童防晒啫喱•▼■▲-、儿童指缘精华乳▽◆☆●◁、蛋黄油特护精华霜--◆☆▲▲、蛋黄油特护精华棒产品单价较高▷▪。防晒啫喱2月推出□•○▼，肤感△★◆、防晒效果及性价比较好■•▽■，我们预计销售额有望快速攀升◆••。 驱蚊□■△△☆：户外驱蚊持续拓展◇▪，山姆渠道快速放量◆=。2024年公司驱蚊产品实现收入4=▽☆.39亿元（同比+35◆•■▷.4%）■▼，毛利率54●◆△★.2%（同比+3-▽▪★•☆.9pct）☆▪▪•；25Q1实现收入0☆-••◁.43亿元（同比+10△◁-.5%）□★•、增长稳健△★□，驱蚊产品均价同比+2▷▲★◁•.2%◁▽△◆△•。大单品室内驱蚊液持续升级…◆▷，25H1推出童锁款电热蚊香液•△★•◆-，并进驻山姆渠道◁○▽；此外□-▽=▷，公司发力户外驱蚊场景◇★•☆◁▼，持续迭代驱蚊喷雾产品以满足细分场景需求●◁☆■★。 实际经营净利率稳健△•，毛利率稳步提升☆▷◇。25Q1公司毛利率/归母净利率为57▪▼=▼▪=.7%/18=●◆○◇.4%（同比+2◁▼▷▷.0/-2◁★◁.9pct）☆=◁▼▽，剔除非经营性影响后利润率预计平稳▽…●△…，销售/管理/研发费用率分别为31-★•☆▲☆.5%/3□▲☆△○.7%/3▲○.2%（同比+1☆-•▽.3/-0▲=□△□▷.6/-0▷◆●….9pct）◁■=。截至25Q1末○•△▲▼•，公司存货/应收/应付账款周转天数分别为134/7/71天（同比-9/+2/-3天）○■▷，经营性现金流净额为-0••★◆.15亿元（同比+0■■★☆.13亿元）○△☆…，营运能力优化=◇•。 盈利预测•▷-：我们预计公司2025-2027年归母净利润为4●▽○▪.0/5◁=•□.3/7•=▪.0亿元…▲=，对应PE分别为36X/27X/20X■•-☆◇•。 风险因素•□○▽◆△：下游需求不及预期风险△▷●◆，新品推广不及预期风险

　　25Q2公司实现营收6▽★•.55亿元○☆▪○，积极扩展线下渠道▲=△▲，截至25年4月公司旗下共有6款婴童防晒产品◇▲■…，同比+24▪◁◇○▼….8%/+23•★▼△▪.4%/4◆◇◁▽▲△.1%/+39•○★.6%-○△▽=●！

　　同比-1■◆.35pct•◆。婴童护理系列持续高增长••●△◆-，同比+5=◇•▷.3pp◇●☆▽•，持续巩固线上优势地位○•，当前股价对应25-27年PE分别为36x•◁▪、28x▽★▪▪◆•、22x▽▽…，全品类量价齐升△-◇，毛利率实现63▼=□••.44%▼•○△▼▷，持续丰富品类●◁■▼。实现营收0▪□▲○-.30亿元◆▪◆，2）线pct◁◇。

　　3）精油系列▲□▼•◇●，抖音作为公司婴童护理品类主赛道◇◆★•●▽，实现营收4▪◇▽★.39亿元◇…-★，同比+0▼△☆.9pp▷=。此外◁•■，同比-19•★▲.57%…-▽▲◇▼。1）毛利率方面-▷，对应PE分别为37倍▪▼◇…、29倍◇●☆、23倍◁=□▼=-，24年公司销售/管理/研发费用率分别为28○•••◆=.80%/2▽■•.45%/2•◁○•.66%▲-□◆。

　　同比+32○-=.42%◇●▼-◆◇；3）线pct▪▲▲•★▷；总费用率为37…◁…•.7%▼•○，青少年控油洗发水◇●、祛痘沐浴露等□▽•。25年上新多款婴童防晒值得期待□◆全能战士 Gaming Plus，。同比-0--.63pct…☆•▽；同比-15▽★.34pct=△☆•◁▲。维持○■◁“买入…▷▼”评级•●。同比+4◁◆….16%★…△●◁；4）其他产品▲△★■▷，

　　公司升级或新推出了40余款单品□□△○，销售费用率增加主要系公司加大市场推广和品牌建设•▲★★-△。同比+32▲=△△☆.28%◇▼□□★-。25Q1营收增长主要是线上抖音渠道☆◆……▼、非平台经销渠道贡献◇•●△◇。

　　润本股份(603193) 事项△•○： 公司2024年实现营收13▷●●.18亿元(+27◆◁★▲▽.61%)▽☆•=…，归母净利润同比增长32△▲▲=▷▪.8%至3亿元•…。每10股派发现金红利2-○◆.3元（含税）■◁□…，结合中期分红•▪■△=▼，年度合计现金分红金额为1=★-◁■▽.66亿元△▷•-◆•，占当期利润的55▷☆.26%▲◁▪。2024年公司毛利率为58■▪…○•.17%(+1○◇★▼▷●.83pct)……☆▷-▪，净利率为22□□.77%(+0▷○▼▲.89pct)▪•◇■◁，销售费用同比（下同）+41-▼○▲.25%至3•☆-□◁◇.8亿元（线上直销和非平台经销渠道收入增长）●▷□▷□，销售费用率28◆▲★★☆….8%★☆▲，+2=●.78pct…○◁◆◇。2024年第四季度营收同比增长34△▷○….01%至2▷▲•…▲▲.81亿元◇◇，归母净利润同比下滑13△★.28%至0●■▲▷◇….39亿元=■◇▪。单季度毛利率+0★….31pct至57=▷◇▽.57%▪■★■，净利率-7□■▽▲.63pct至13◁▪.99%○▲◁。 2025Q1公司营收2-◆□.4亿元-▼，同比增长44%•★，归母净利润同比增长24□▼=◇.6%至0▼▲○●▼▲.44亿元…▲。 平安观点▷•▼： 2024年公司驱蚊业务收入增长35□▪▲•-.39%至4▽◇△.39亿元●=◁◁，毛利率提升3…▪△.87pct◁■；婴童护理系列收入6▲…○•▼•.90亿元（同比+32-◇.42%）□★，毛利率+1▪=■•★.52pct…=▷，婴童和驱蚊系列是业务增长基石○★▼■◆。精油产品收入同比+7▲▼▷-▲.88%至1▽•-▼.58亿元☆▪●◁●。2024年公司驱蚊收入增长一方面是公司产品升级…=，推出定时加热器（用于电热蚊香液）及驱蚊喷雾新品•▲▷◁•，此外我们预计户外活动增多也带动驱蚊市场增长=★☆▼，公司也有所受益•●，2024年驱蚊系列产品销量增长25△▼.89%◇★；同时…△•▲，产品升级和喷雾新品也带动价格有所提升…▪，共同驱动收入增长▷•。婴童护肤系列中公司推出防晒乳和蛋黄油系列▪◆•••▪，进一步丰富产品线◇□•-▷，同时主推规格提升-…，带动件单价同比增长明显…•△▼◆，2024全年公司婴童护肤系列销量增长6-=★□….7%□□◇▷，收入增长32…▷•▪•.42%◁▽★◇◆□，婴童系列收入占比超过一半★=□。公司持续推新以及灵活打法应对细分赛道需求变化=-★★◇▲，2024年推出90多款新品☆▽▽◆▽■。渠道方面•△▷，2024年公司线%）▲-•○▪，其中线上直销渠道实现营业收入7▼△◆.74亿元△○，同比增长24□☆.84%-□…，线上经销也实现均衡增长（同比+23●▼△.38%）达到1…◆▼.65亿元（线pct▷★•，预计主要是产品升级及迭代）■•，非平台经销商贡献收入3●□.47亿元（同比增长39▷■◁--.64%）■•★◆▼，实现可观开拓和增长▪△▪▷，毛利率为48■●△◁…◇.89%▽•◁●□▪，考虑经销渠道并无 太多投放费用☆★，预计净利率有不错水平△▪•▲☆。非平台经销业务增长带动华东=•、华南▽★、西南□☆◆、华中等地增长△★，近年来线下传统零售转型▽◇★▲=，自建供应链☆▽◁◇，我们判断线下传统零售未来也将继续带来增量▷=○▼■-。 投资建议▪-▷○◁：公司以持续快速推新和灵活打法应对细分赛道变化和行业竞争-▲•▪，同时持续夯实研发和供应链能力◁★•◇■•，2025Q1公司收入继续高速增长□▷○•，次新产品和新品开始产生更多贡献▪•，我们维持原预测◆★●○◁◇，预计公司2025-2026年归母净利润分别为3•▷■.9和4…▪■△.8亿元○□☆=▼，并新增2027年归母净利润预测为6△▽=…=….01◆◇◆，对应当前市值（对应2025-4-24市值）分别约36=□….2•▼-★…◆、29●□◇▪.4•…◁、23■△▼.5倍PE○▲。综合考虑公司三块业务成长性…=-◁，结合当前可比公司估值水平（约在20-40倍PE区间）…□●■，维持●▽◁■“推荐…★▲”评级•▼◇•。 风险提示…●☆▼■。1）宏观经济对包括婴童护理▪◆☆◁、驱蚊及精油领域在内的可选消费有一定影响▼△☆，若经济环境波动则影响消费意愿•☆▲■★，进而进一步对公司业绩造成影响▪□◆◁◆=。2）婴童市场收缩-◆=，市场竞争激烈…-：近年来新生儿数量下降=…=▽□◁，婴童市场存量细分领域可能面临收缩风险◆▼…，市场竞争程度或将继续提升●○••▷；3）新产品研发和推广不及预期-▲◁◆、新渠道拓展不力等•▽=▼◁■：目前的婴童市场环境下◁=★☆，新品类=▼○○、新产品等拓张能力奠定成长基础AG真人百家家乐平台△□◇•…，且国内渠道更迭相对较快◁□●，公司新产品研发及推广可能不达预期•●，或者新渠道拓展不力▪◆。

　　25H1公司归母净利率实现20☆▼◇•◁□.95%•◁▪○▽★，同比+24■▷□.6%◇▲○▷○；实现营收3○•▲▼△.75亿元○◇○，毛利率稳步提升▪◇，同比+1★◇=•○.3pp/-0◆•△★●●.6pp/+5▪▷.6pp/-0●△=◇.9pp◇…◁●•。预计2025-2027年EPS分别为0▷▪.97元•◆••、1○■★■.25元○-●=●★、1◁=.57元▽▷▪，同比70…□□◇-○.94%▽…◆…▼◁；2024年线上直销/线上平台经销/线上平台代销/非平台经销实现营收分别为7★▼◇▼.7/1▲◇△.7/0▲★◁.3/3☆■▪□.5亿元…◁▲◆▷，4）非平台经销商★◁◇-！

　　实现归母净利润4419▪△▲•=◇.7万元■■▽，同比+39☆…★■.64%=…；单价分别为5▪•.3/8…□★▪□△.5/8△-△▲☆.1（元/件）▲■-▲◆，

　　扣非归母净利润1■★▲▷.38亿元--…▽▲▪，同时▪•，盈利预测与投资建议-◆▷▪。涵盖物理防晒与化学防晒▽☆●…，同比-19□△◇.6%•◇。毛利率实现59◁…▼□◁△.81%▼◇▽=▲，2）费用率方面★▪▪•▼，实现营收4▽□-▪●.05亿元•-▼•▼…，3）精油系列◆☆△，积极布局婴童护理业务打开增长天花板☆▽☆◇。

　　提升空间充足•△…。同比+25□◇▪◁●.9%/+6◁▼△.7%/+4○=▲△▽•.3%▼•…▲△，25Q1公司实现营收2▪▽▷▽=.4亿元▼▼△■○△！

　　2024年年报&2025年一季报点评▼▷▽●●：业绩高增=•…▷□☆，持续强化婴童护理赛道布局

　　同比增速+11○=.6%/+29▲■=△◁☆.7%/+27▲=◇.0%•○，24年公司归母净利率实现22○◆.77%•★•◁，扣非归母净利率实现21…▼★▽….94%◁▷○◇△▷，25Q1公司毛利率实现57◁☆△.67%◇▼，24Q4公司实现营收2▲▪•○=◇.81亿元△◁，同比+44%▪◆□；线公司新增与山姆渠道的合作▲-■▼■•，同比+2◇▼□--.8pp/-0★□.7pp/-0▼▲.9pp/+0◁-□=▲◇.2pp…○▪▽；其中销售/管理/财务/研发费用率分别为31▷▷.5%/3□◇△▲■….7%/-0■○△●□.7%/3●○=◁.2%▲◇•★•，期待公司婴童护理尤其是防晒品类的表现◁★。

　　润本股份(603193) 事件○◆▷▪○： 公司发布2025年半年报▲▽•▼◇。 点评△☆◇=： 25Q2收入增长有所放缓■•☆，盈利能力承压 25H1公司实现营收8•▷▽▪☆■.95亿元…■，同比增长20=▼●=•△.31%…●△，实现归母净利润1○…△=-•.88亿元●•■，同比增长4◆…◁=○▲.16%•○★▽○，实现扣非归母净利润1-…=.77亿元…▽△■●，同比增长0○▪▽-.86%■△◇▪▼。25H1毛利率为58■•▲△-◁.01%◁□■▪，同比下降0●■▪.63pct•△，净利率为20▲☆.95%…•○，同比下降3▲▽.25pct◇○。2025H1公司销售费用率为30★…■=.25%▽=◁○•，同比提升1★▷△.52pct--☆…☆；管理费用率为1…○….81%▼▼★•，同比下降0▷▲▽▪□◆.08pct▪=●；财务费用率为-0•▷◇▷.42%••，同比提升2◆▷◁.44pct•▲◁•=，主要系利息收入减少所致…=◁△◆▪；研发费用率为1▪◇.83%▲-◁=▲，同比下降0○☆•.15pct○•☆。25Q2公司实现营业收入6•▲-.55亿元▪○-□●▼，同比增长13■••.46%▽▷，实现归母净利润1▲○▼◇☆▷.43亿元★★▷，同比下降0■=▽•▲.85%■☆○。 婴童护理同比维持良好增长☆=•◇，驱蚊业务稳健经营◁■◁，多品类持续发力分品类来看☆☆•■，25H1公司婴童护理系列实现收入4△▽□◆□■.05亿元■□■◆，同比增长38★△△.73%▷•▷，毛利率61-▽△●▲▷.11%△★，同比下降0◇☆.53pct…○；驱蚊系列实现收入3◇-▪-.75亿元•●•=◁=，同比增长13□-…▼=.43%◁◆=▷▪◇，毛利率53●◇•◁.68%▽○◇•▼…，同比下降1■•.09pct▲▷；精油系列实现收入9208万元□…，同比下滑14=▲◇.6%○…。25H1公司升级或新推出了40余款单品●○•，包括儿童水感防晒啫喱等防晒系列新品□•★，童锁款定时加热电热蚊香液◁▷◁，以及青少年祛痘和洗护系列产品-■…•◁▽，多品类持续发力…□■。 线上渠道为核心驱动●△◆，线下优质渠道稳步拓展 分渠道来看…◆■，25H1线%☆△△•=▪，同比基本持平•□，线%▲●…◇，西南○△☆、华中★=▲、东北-◁□▪…•、西北区域增速超100%•▽○▲▲□。公司产品在天猫●△•○△、京东-▲▽★◇=、抖音◁○◆--、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率◆▲▪，积极拓展线下渠道□●，非平台经销商新增与山姆渠道的合作●▲★▪，已开发合作线下渠道包括胖东来-▽▲、永辉◆▷★-、大润发■◁■、沃尔玛☆-☆▼-▪、7-11▲-▪☆、名创优品□•■▲◇-、屈臣氏☆•、美宜佳△◆、华润超市等KA渠道以及WOWCOLOUR等特通渠道◆□★…▪•，带动应收账款同比增长477●▪•◆-.87%◇▼▲。 投资建议与盈利预测 公司坚持▲▲☆“大品牌◆•、小品类☆▷”的研产销一体化战略▪▷●★，驱蚊及个护两大赛道双轮驱动▽△。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3…☆•▼.32/4■▽○-.23/5…★=■◆★.24亿元○…，EPS为0•▲■.82/1☆▲●.05/1…□◆.30元/股•…-▲•，对应PE为37/29/24x●◇●★，维持▪○○▪★“增持○-”评级-●▪◇◇○。 风险提示 品牌市场竞争加剧的风险◇○▲○，新品牌孵化不达预期的风险★…☆•。

　　线下渠道拓展加速◆★…•▷。推出青少年祛痘系列产品以及洗护系列产品▪▽□☆◆▼，归母净利润1★△●△▽.43亿元▪▲！

　　润本股份(603193) 投资要点□◁▼△： 事件-▪▲☆：24年公司实现总营收13-○★○□-.2亿元=☆○◁▪，同比增长27•△◁.6%□☆△；利润总额3▲▪▪▷-▲.5亿元★☆●•，同比增长31▪•★▼.4%=▽◁；实现归母净利润3□○-=.0亿元△•▲◁■，同比增长32△▷.8%▽○△…；25Q1公司实现总营收2…◁.4亿元□△▲▪◆★，同比增长44◁◆◇■●★.0%◇=•；利润总额0•▼.5亿元●☆◆，同比增长25▷•▷△◆.9%▼○★◆▽；实现归母净利润0◇■▽•☆■.4亿元-▼…◆-，同比增长24●□….6%▼▽☆△○=。 24年公司升级推新90余款产品★●，满足消费者差异化需求◁★◇▽▪。分品类来看▽☆□，24年驱蚊系列/婴童系列/精油系列分别贡献营收4▲■•●.4/6□=…▷◁▲.9/1■▲.6亿元◇◁▲★，同比+35◇▽▷-□-.4%/+32☆=◆•.4%/7•…◆.9%▽=--○▽，对应毛利率分别为54▽○▼▲●◆.2%/59□☆•.8/63◁…△▼◇….4%•○○，分别同比+3☆■□▷.9/1-★◁▼.5/0☆●◇.7pct●●。公司紧密跟踪细分市场需求••□，持续开发满足消费者痛点产品★…。24年公司升级或新推出90余款单品▽•▷★◆▽，其中部分新产品包括儿童防晒乳◁☆、蛋黄油特护精华棒=○■▪▼、蛋黄油特护精华霜▼-◇、蛋黄油特护身体棒◇▲▽=、蛋黄油特护润肤乳▷▷▼•★◁、天然淡彩润唇膏▼-•◁、儿童指缘精华乳等新产品▲■◆，进一步丰富产品矩阵•◁★▼■- 数据中心证券之星-提炼精华 解开财富密，打开业绩增长空间▲•◆△-。 加强产业链研发资源的整合▷□•，贯彻研产销一体化战略--▼☆◇•。24年公司新获得2项国家授权发明专利▲…○▼■▪，1项实用新型专利…▽○，10项外观设计专利★○○▪，合计新获得13项专利☆◇▪△…■，截至24年底-▽▼◇…□，公司拥有国家授权发明专利12项★☆、实用新型专利12项★○▷、外观设计专利71项▷▪=★◆•，合计拥有专利95项◆◇，累计主导或参与起草团体标准7项●▲□▷▼，公司持续加大研发投入▼…，夯实核心竞争力◆▪。 24年公司盈利能力显著改善☆◆。24年公司毛利率同比+1▽◁△▪●△.8pct至58•◇▷.2%=○…▷=☆，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+2=…•-●.8/-0•☆▽□▷.7/+0•◇☆☆◁•.2pct至28★▷….8%/2▲□.4%/2★◁.7%■▼-▽=，销售费用率提升主因系推广费及职工薪酬增长•▲，管理费用率下降系咨询服务费减少▲☆◇。净利率方面▪◇▼，24年公司归母净利率同比+0☆□▲■.9pct至22△◆.8%=-▷▷▽，公司盈利能力显著改善▪•。 盈利预测与评级○=-▷★：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3▷◁★.8/4•◁▪.7/5=◇…◆•○.8亿元▲=◇■■，同比增速分别为26%/24%/23%◆■=•△☆，当前股价对应的PE分别为38/31/25倍●▽。我们看好公司深耕细分赛道十余年◁▷■，成功打造优质的国货品牌形象○◆◇，凭借▲▲■▲“大品牌◆○△-、小品类□◁☆”的经营战略及极致性价比在细分赛道中竞争优势显著▷=-，未来通过持续精细化拓宽品牌矩阵▷▷-▼★，公司有望维持高速增长-=，维持◆★“买入=▼◇•”评级◁…•◇◆。 风险提示○-▽☆■=：行业竞争加剧风险=◁○▪；品牌声誉受损风险★△；新品孵化风险△▷…▲◇。

　　润本股份(603193) 投资要点●▲•=▽-： 事件=◁△：公司25H1实现总营业收入8…□▼▪.95亿元▪◇，同比增长20▲•▼•★.31%▼●；实现归母净利润1--○□.88亿元▷●★★，同比增长4=•.16%=▽•▪。 渠道方面▼●▼◁△◇，25H1新增与山姆渠道合作…=▷-。公司一方面在天猫◆●◇▪、京东▷□▽、抖音□-•●、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率…◆▪☆，其产品及店铺在多个平台获得奖项■○☆■，持续扩大品牌影响力•=◆●▼☆，另一方面★•••▼，公司通过非平台经销商已开发合作线下渠道包括胖东来◆▲□、永辉○☆•◁▲○、大润发■◁、沃尔玛○•▼-△▲、7-11••-、名创优品•◆▲、屈臣氏☆◁□▼…◇、美宜佳◇…●•、华润超市等KA渠道以及WOWCOLOUR等特通渠道●◁。公司在夯实线上渠道的优势地位基础上积极扩展线下渠道◁▪，持续提升品牌势能-●，多维度触达消费者==。 产品方面•★●☆▽，25H1升级或新推出40余款单品=▲。公司基于消费者洞察◇•▷◁▼，持续构建更为完善的产品矩阵▲=▷…▼■，针对婴童○•□◁●、青少年夏季护肤需求▷•，公司推出了更多的防晒产品◆……，在护理类产品上▼☆◆，公司将目标受众从婴童拓展至青少年▽•▷◇，推出针对青少年皮肤状态的控油祛痘系列产品◆★▽•，进一步丰富产品矩阵☆■▲•，打开业绩增长天花板■•。 25H1公司加大品牌广宣力度▪▼▪☆，销售费用率小幅提升▪☆=▽◇▷。25H1公司毛利率同比+0▼○●•◇○.4pct至59▷▲…★▷=.0%★▽◇◆•△，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+1-…◆▪◇=.5/-0◇…=.1/-0▲▼.2pct至30○◇….2%/1▪•■△.8%/1▲◇●☆.8%★☆▲□-，销售费用率提升主因推广费用增长●-○•★。净利率方面◆▽☆●，25H1公司归母净利率同比-3▼▽-★.2pct至20•▷◁★▽.9%•=▽◆，公司盈利能力小幅下滑▽=。 盈利预测与评级▲□：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3△○▽=-.3/4=★■.1/4▲★○◁□=.9亿元△☆，同比增速分别为11%/23%/19%■○，当前股价对应的PE分别为37/30/26倍◆☆。我们看好公司深耕细分赛道十余年◇•◁▼▼，成功打造优质的国货品牌形象-▼□，凭借●-“大品牌△☆、小品类□•☆”的经营战略及极致性价比在细分赛道中竞争优势显著=•••★▷，未来通过持续精细化拓宽品牌矩阵◇•，公司有望实现稳健增长▲■◁…□，维持◁◆△“买入▲★-★”评级■◇=▪▽•。 风险提示☆•▷△：行业竞争加剧风险◇△▪•=；品牌声誉受损风险☆••；新品孵化风险••◆▼•…。

　　同比+1▽△□▷▲-.8pp▽…-▽◁；分产品来看◁•◆△-：1）驱蚊系列▲▷△●◇▽，投资建议•△▽•：公司是婴童驱蚊龙头☆★◇▼○，毛利率实现53■○□★.68%○◁★▪，同比+22◁•▪▽■•.8%-●。同比+1★○•◇▽◆.4pp●-▷★，风险提示△=•▷：行业竞争加剧•-●○▼●、人口出生率下降风险▪■•▷▪。综合来看★▲==。

　　2024年报及2025年一季报点评•■◇◆☆=：业绩延续高增•▪，看好新品扩充持续驱动高增长

　　包括青少年控油祛痘精华水●▲、精华乳以及洁颜蜜★▼，量价分拆来看◆◆，25Q2公司销售/管理/研发费用率分别为29-■-.81%/1•□★●▼.13%/1•★.33%△◆□▪▲！

　　维持■▽□▽•“推荐=▪”评级●★□-。同比+32▷★.3%★□▷○◁▽。价格区间定位29-49◁▲●▼.9元•□▷●○◇，24年公司整体毛利率为58▪▼○◁•◁.2%●●▽，同比-13--▼…◇.28%▪▪•★▪=。

　　公司推出更多防晒产品▪★◁▼-•，25Q2公司毛利率实现58★●…=•☆.13%•□△，产品不断推陈出新■•☆，2025年上半年△○▼？

　　我们预计25-27年公司归母净利润为4-▲.0/5-=▲▷▼.1/6••▼.4亿元•◇▲=▪，实现归母净利润3□◁▲★-.0亿元★-▪○，公司不断发现消费者未被满足的需求与痛点☆•●▽▪◆，同比变化+1★○■■◆◁.52pct/-0-=★•.08pct/-0=-.15pct■▲▼●；收入持续高增◇■▼••○！

　　润本股份(603193) 报告关键要素=▪◇•: 2024年-○•，公司实现营收13▪△☆▷.18亿元（同比+27◁•.61%）▪•★，归母净利润3=◆▼△•.00亿元（同比+32••▷■.80%）…■○▼◁☆。拟向全体股东每10股派发股息2★☆○■▲.30元（含税）=■，加上此前的半年度分红○◆◇◇，本年度公司现金分红金额占2024年归母净利润的比例为55▽◆★.26%▽•▽=…△。 投资要点▽□-☆•=: 25Q1业绩延续快速增长□■▼▲=□。2024年▼•……•★，公司实现营收13=-▽◆.18亿元（同比+27☆▷△•.61%）○◆▲▷★，归母净利润3▲▽…•△▽.00亿元（同比+32★▽◇◁☆.80%）◆▷，扣非归母净利润2▽-…▲□-.89亿元（同比+32▽◇●.28%）▽▽●▽，业绩大幅增长主因•■●△△•：1）公司持续加大研发…•=★•●，品类和产品矩阵进一步丰富-…●•▲，品牌知名度提升☆▪▽；2）积极拓展线上和线下渠道▼▲…○▪，线上直销=▷◁、线上经销和非平台经销渠道均实现了较快增长•▲•◁-；3）运营管理效率提升•■，管理费用率下降▲◆••▪▽。2025Q1▲□◁▽，公司实现营收同比+44▽○▲-.00%…■△■□△，归母净利润同比+24□•▽▪★.60%☆▽◆○。 盈利能力同比提升□•…，销售费用率有所增加•△•。2024年■◁◆▲…，公司毛利率同比+1▷▪☆.83pcts至58◁-•□.17%▽▷，净利率同比+0☆△.89pcts至22•=.77%◁●•■，盈利能力同比提升◆◇。费用率方面•★▼□，销售费用率同比+2◁…■.78pcts至28-▷☆.80%•●△▷，主因推广费和职工薪酬同比增加…•▲◁…；管理/研发/财务费用率分别为2•○.45%/2•▽.66%/-2•▲.33%▪◇-，同比分别-0▼●◆▼▷.74/+0▪…-■◁○.17/-0=□★○.86pcts◇▪○…◁。2025Q1…■■，公司毛利率/净利率分别同比+1□-•◁.98/-2△▼▲△.87pcts至57=▪.67%/18▲-◁■★◇.41%○▼。 新品推出不断◁▽•●，积极开发线年▷▽☆▪，公司驱蚊/婴童护理/精油系列产品分别实现收入4▲•□☆▷◁.39/6◇…■.90/1▷•.58亿元▼△▷，同比分别+35=▼●•▷.39%/+32●▼…▪☆.42%/+7•◆△□.88%▽▪•□▪，毛利率分别同比+3-▼.87/+1★=.52/+0▲◇….73pcts▽•◆△○☆。此外◆▽，公司产品不断推陈出新•★▽▲▽…，2024年升级/新推出了90余款新产品•◇，包括蛋黄油系列☆◆◇、儿童防晒乳▲…◁、定时加热器等新品◇▽•▷□◇。分渠道☆△◆：公司以线上销售为驱动◆…◁，产品在天猫▷▼★、京东▽★、抖音-▽★◆◆、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率□=。润本京东自营旗舰店获得2024年京东母婴11△▽▼.11巅峰店铺◁•，润本品牌获得抖音2024年618大促TOP品牌■☆▪。此外▪=☆，公司通过非平台经销商开发合作线下渠道==-■☆，包括胖东来■…、永辉◆□▷、大润发◆==▪★▼、沃尔玛■▲▷、7-11☆□-◇▼、名创优品★◁●★■●、屈臣氏△★▼-★▪、美宜佳★=•--▪、华润超市等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道▼▽□…=。 盈利预测与投资建议☆•▪▲：公司是国内知名婴童护理及驱蚊日化企业…△▽▽▷，凭借自建产线形成供应链优势☆●△，叠加团队精简○▼☆▼、高效运营▼▽，产品在保质保量的前提下打造出明显的价格优势○▲▪▪▷，广受消费者青睐△◆。随着未来研发赋能产品••▽▼…▷，新品不断推出上新□◁，线下KA和特通渠道的拓展□•●▼，未来公司业绩有望保持快速增长◇▲★•☆◆。我们根据公司最新经营数据▼•，调整此前的盈利预测并新增2027年预测•◇，预计公司2025-2027年EPS分别为0■◁•◆.93/1■■.17/1▲☆.45元/股（调整前2025-2026年EPS分别为0…○…▷▽….90/1■◆….12元/股）□▷，对应2025年4月25日收盘价的PE分别为38/31/24倍…•=▼☆●，维持▪•▽★◆“买入▲•▼-△”评级○•●▷◆…。 风险因素●■●：宏观经济波动及消费复苏不及预期风险☆=、行业竞争加剧风险▽-◆、新品拓展不及预期风险★▲●▪▪、渠道过于集中风险-▷▽★○。

　　润本股份(603193) 生活护理领域引领者◇★○◆…▷，多元产品线夯实市场竞争力◁◇。公司成立于2006年★◆◇◇=，致力于成为全球领先的生活护理和个人护理品牌◇•▷，提供涵盖驱蚊系列=■▷◁▪○、婴童护理•▼•、精油护理等在内的多元化产品○▼。公司凭借强大的产品研发●■□■▼…、供应链管理和品牌推广能力=■◁，已在国内外市场建立了广泛的销售网络◇…★，线上渠道表现尤为突出■▪○…•，电商平台收入持续增长★◁，特别是在抖音等新兴渠道的市场份额大幅提升○□。 公司主营业务多点开花○◇▪●，盈利能力持续提升▲■…▼▲。 业绩方面••，2024年公司实现营业收入13▪==□.18亿元/同比+27•■.61%◇☆；归母净利润3◁▷•▽▽★.00 亿元/同比+32○•□○◇◇.80%•△○★；扣非后归母净利润2▽▽.89亿元/同比+32■★◆.28%☆◁☆=★，主要得益于产品结构的优化●…=，尤其是毛利率相对较高的婴童护理系列产品占比提升及新品带动-▲▷。分季度看▽★•☆▼◁，Q1~Q4公司分别实现营收1•□.67/5□□=○.77/2△-□•.93/2•☆.81/亿元★▪•▪★，同比+10-★-.02%/+35●▽◆■.00%/+20◁=.10%/+34-★.01%●-◇…；归母净利润分别为0…◇□=★●.35/1▪△▷◇◇=.45/0○▪•★●▪.81/0▽•=.39亿元▪▽•=•，同比+67□☆▼■☆.93%/+46☆●…□◇◁.99%/+31-….98%/-13★□◆◁.28%-…▽•▷，Q4利润同比有所波动AG真人百家家乐平台●□，我们判断主要受2024年Q4新品推广费用增加影响○=■。分业务看■▽★◁，婴童护理系列产品业务全年实现营收6=▪▷◆•◇.90亿元/同比+32•●-★=.42%▲□◁；驱蚊系列产品业务实现营收4◆☆…▷.39亿元/同比+35▼○◁▲◆□.39%•●□▼◇□；精油系列产品业务实现营收1…◇▼•.58亿元/同比+7•■▽▪▽.88%▽…==。分渠道看•▷☆▲，线上直销仍为主要模式（营收7△◇•▼.74亿元/同比+24◆◇▽•.84%）▲●○▷•；非平台经销收入3▼△□-.47亿元▷△◇■，同比增长39-◁.64%■★▽。 盈利能力方面□○••★•，①毛利率方面▷▪◁□☆●，24年公司整体毛利率为58▽●….17%/同比+1◁-●▼•.82pct•△▼▼，主要由于婴童护理系列产品业务（59=▷★.81%/同比+1-▼▽★△•.52pct）•◁▪▲★、驱蚊系列产品业务（54…•◇▼△◁.18%/同比+3○■▪●.87pct）毛利率上升所致=•-◇▼=。②费率方面◁▪•▪◆=，公司整体费用率为31◇◆●.58%/同比+1★■▽•◁•.35pct=…•◇，其中销售费用率为28☆□-•.80%/同比+2▽-▲▽.78pct▼-☆▼★，管理费用率为2☆•△•★.45%/同比-0□○◆◇.74pct▷▲◁▼◁-，财务费用率为-2▷◆◇-….33%/同比-0◁●.86pct◁▷▲，研发费用率为2▷…☆.66%/同比+0□▲.17pct=▪。③净利率方面…☆◇◁，公司净利率为22◇◆▲.77 %/同比+0-◇-.89pct▽•。 25Q1营收同比上升▪•▷△，盈利能力同环比上升◁▪▽□■。25Q1实现营收2••▷.40亿元/同比+44▷◆…▪.00%-•=■，归母净利润同比+24▼★◆-.60%至0•…▼•□◆.44亿元■△，我们判断主要得益于线上抖音渠道和非平台经销渠道收入的增加-▪▪；毛利率57★★▲▼…☆.67%/同比+1…▽.98pct●▼，净利率18△…◁◇◁•.41%/同比-2△▷■★△▪.87pct★◆●-•◆。 驱蚊系列产品实现强劲增长…■，毛利率持续改善●◇。2024年-▲，公司的驱蚊系列产品收入达到4▲▪□◁…△.39亿元/同比+35▪△■☆.39%▷□○●•，毛利率同比+3▷◆☆▲=◆.87pct至54▷▼.18%●◇□★。增长的主要动力•★△□，其一▽▼，来自于创新产品的推出-▽▼▽•，包括定时加热器和便携喷雾等新品★●•■○△；其二★★，公司通过加强与电商平台尤其是抖音的合作◆▪◆▲•●，进一步扩大了市场份额★☆□。我们认为■△△…◆，公司在驱蚊类产品上的技术创新和精准的市场推广策略▼■…▽◇-，使其在季节性产品竞争中占据了更为稳固的市场地位▼-•★，未来仍具备较大的增长潜力•☆•…•。 婴童护理系列增长稳定□○…，产品线逐步丰富◇□▼。婴童护理系列在2024年实现收入6☆◁☆☆★.90亿元/同比+32▷●▷▼★◁.42%▪▼，毛利率提升至59▪◁◇■….81%•=★。公司坚持▲◆“大品牌▷▪▼、小品类●=”的研产销一体化战略☆△☆●，加大研发投入△○■…，新推出儿童防晒乳▲▼•、蛋黄油特护精华棒■=▪、蛋黄油特护精华霜◁★◁★☆、蛋黄油特护身体棒■◆▼◁▽▼、 蛋黄油特护润肤乳★•□◆-、天然淡彩润唇膏…▲-▷、儿童指缘精华乳等新产品●•●，进一步丰富产品矩阵▷▲■▽☆。◁◇•□□“润本婴童游泳去氯洗发沐浴露▷=☆•■▷”获得产品力颜究院颁发的☆□▪“美妆产品力领航者▲○•△▼◆.创新品◆▼-●★”▲■；■★“润本婴儿全身润肤乳▼=△-▷△”▲•▽、○◁•-▲▲“润本足跟皴裂凝露◇•”获得2024年度粤妆甄品■-◁•▼。随着婴童护理系列产品线的不断丰富和市场需求的不断扩大-○▼•，公司的盈利能力有望进一步提升△◆▼。 全渠道战略加速布局••，线上线下协同发展驱动整体收入增长▽-◆-▲。①线年□◇，公司线%◁□△-。公司产品在天猫□▷…、京东●•▼●、抖音■▼、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率▪■=▽◇▽，公司产品和店铺在多个平台获得奖项○▼▷▼-◇，未来将进一步加强了与电商平台的深度合作=-，通过精准的营销与自研产品占比的提高○▽，优化毛利率水平•□。②线下渠道○■•：非平台经销收入为3■=□.47亿元/同比+39▲★…▼▽.64%-△…-▷，公司在经销商网络的拓展和运营效率提升方面取得了积极进展••◆=…-。我们认为○△-◁◆▲，随着线上与线下渠道的深度协同-◁■，公司将实现更为高效的资源整合与市场渗透△○☆，进一步推动整体营收的增长○◁。 投资建议-▷◁●□：公司积极进行产品创新和全渠道布局-…▼◇，驱蚊和婴童护理系列表现强劲◆◇▲•-□，线上渠道增速明显△▷◆，预计公司将继续受益于市场需求增长及渠道优化☆☆▪，维持稳健增长△••▷◁。预计2025-2027年公司归母净利润分别为3★▲•=-.72/4○……◁○•.81/6…•▽△★.15亿元=☆★○▼▽，EPS分别为0☆○▲▲….92/1☆▪▷=•.19/1□○.52元□=•○■▷，对应目前PE分别为43/33/26倍☆-▽■，首次覆盖◆•，给予●▼▼•☆“买入◇■●”评级••。 风险提示☆■▲▼◇：政策变动风险△◁▼▼、行业竞争加剧的风险-▪◁▲●▪、原材料价格波动风险■◁★、新品推广不及预期风险☆▪…◁▲。

　　非平台经销渠道增速较快▲□。24年公司实现营收13▪◆▷.18亿元▪…▷■，2）费用率方面•▲◁▷★-。

　　同比+24-▷….6%◇★▲▲；实现营收0△•…-.22亿元☆●◆=，同比+22□◆◇▼.85%△=◇■▼□。持续强化婴童护理业务布局☆○▪◇，归母净利润1■•▷=☆.88亿元●•-▷△，24年公司净利率为22☆○.8%☆=•☆，我们看好公司婴童护理&驱蚊赛道成长性较好+优质国货品牌力突出+全渠道稳步拓展+研产销一体化优势持续兑现◁◁，同比+13▼★.46%●☆•？

　　包括儿童防晒乳●□☆、蛋黄油系列等新产品●□▼■，25H1公司销售/管理/研发费用率分别为30▲▷▪◁-▲.25%/1◇•…◆●.81%/1▪◆•.83%▲▪，婴童护理品类高增驱动业绩增长■▼▷▪◁◇。同比+3▼◁□◆★▷.87pct○▼☆-…；通过精细化运营实现该品类高增=▪？

　　润本股份(603193) 投资要点 公司公布2025年半年度业绩=▼▲：公司2025H1实现营收8○□☆●△□.95亿元▽▷★◁☆，同比+20=◁-…◆▽.3%◇☆☆◇，实现归母净利1•■▼■•.88亿元▷▲◇■，同比+4…□.2%•▼◆■，实现扣非后归母净利润1▪•.77亿元■…▽◆☆，同比+0◆=☆□.9%□▪。2025Q2公司实现营收6◆◁=●☆.55亿元★•，同比+13◆-▷◁■■.5%••○--…，实现归母净利1○▪=•◁•.43亿元■◆●▪，同比-0=◇▷.8%▲□=，实现扣非后归母净利润1◁★●.38亿元■■◁=，同比-3○■▼◇.9%▪=★…=。 线上线下渠道增速均衡▷•△◇：分渠道看●▼◇，公司25H1线%=…▪，在主营业务中占比分别为71▪▷★-.9%/28▼▲-.1%▪=。公司线上渠道抖音平台表现亮眼▲▷，2025年以来▪◇•☆▽…，润本驱蚊产品销售额位居抖音驱蚊排行榜榜首■☆-。线下渠道分地区看◇=◆…-，华东地区25H1实现营收1▽…•○▷.65亿元○▼◆，同比+7◇•★☆.2%•▲•◆，占比最高▪…▪▼◁□，其他如西南/华中/东北地区虽占比较低但增速亮眼○-▼▽-，25H1分别同比+171%/+148%/+143%-□○。 婴童护理品类维持高增◁▪○◆□★，驱蚊产品受天气影响增速略低▼▷▪：分品类看…▪…•…，公司25H1驱蚊/婴童护理/精油三大品类分别收入3▼□▲•.8/4▲☆•.1/0▪○◆■○=.9亿元□◇，同比分别+13•□•★☆.4%/+38★◇▷◁●.7%/-14◁○▷▼△▲.6%□▼☆。25H1驱蚊/婴童护理/精油品类毛利率分别为53▼◁.7%/61◆○◁.1%/61★•▼-.8%☆◇☆□，同比分别-1•●▪-□.1pct/-0△●-•△.5pct/-1-•●•▪.4pct▷▪•▽。25Q2驱蚊/婴童护理/精油三大品类分别收入3•▼△□.3/2□◁○▼.3/0●▽◆•△.8亿元△■◁○▷，同比分别+13◇=★-.8%/+22▽●•○▲.9%/-15▽☆.6%…▽，驱蚊产品受天气影响增速略低…☆▪★。 毛利率有所波动▼▼●☆▲◆，财务费用率◇•、销售费用率有所上升•◁▪▷：①毛利率☆•▼△▼：25H1毛利率为58△▽.0%★●-◆，同比-0★•▲.63pct◁…=，25Q2毛利率为58△◆.1%-…，同比-1○◇.35pct-★●□▽▼。②费用率□◇☆▲：25H1期间费用率为33△▲.5%=▷，同比+3☆◁◆-◁.73pct◇☆，25Q2期间费用率为31•○★.9%▲▷▲■▲○，同比+2▼●▷▪.94pct■◇，主要系财务费用率同比+1-▼▪▲.56pct（主因存款利率下降）▲■•，以及销售费用率同比+1◆◆☆△.49pct◇…◆▪。③净利率=▪=▲：25H1净利率为21◇◇•○=.0%…▽◆，同比-3▼△○•■☆.25pct…★▽★△，25Q2净利率为21●•△◇□■.9%•=，同比-3=☆☆◇▲▼.16pct•▲-…。 盈利预测与投资评级☆◆：公司深耕驱蚊及婴童护理细分赛道•△▪▲▷，产品定位=△△“质高价优=-◇”◁▪●▽□☆，凭借大品牌小品类的经营战略及极致性价比战略空间广阔◇▪▪•○◇。考虑到受天气等不可抗因素影响◆-•■，季节性产品如驱蚊产品等销售有所影响○△…，我们下调公司2025-27年归母净利润预测由4☆☆☆○▲▼.0/5○•▲…….0/6▲•★◇▼.1亿元至3□■-•.3/4▼▼▲□.2/5•▽.2亿元★☆，分别同比+10▷△•••-.9%/+25◇□☆.2%/+23☆△▪…◁◁.7%▪…△○，对应PE分别为39/31/25X▽○▪▽★▪，我们仍看好下半年婴童护理新品推出重拾业绩高增○▽，维持…★◇•▼“买入▽●▼▷”评级-…●•-•。 风险提示▽★▪-•：行业竞争加剧●▷…●，新品推广进展不及预期◆●=，宏观经济波动•▼。

　　扣非归母净利率实现19▼■•.77%•▲-，婴童护理品类单价提升空间充足◁•▷◁，同比-0◁■▪.53pct◁■-▽▼◆；同比+1■…□○▷.15pct▼★。毛利率实现61★★★•▼▪.11%☆▽□◆，25H1公司实现营收8○▲.95亿元■•☆•，同比+27▪▲▷.61%☆☆◇■☆…；同比+20●▼.31%□○○☆▷▽；毛利率稳步提升△=▪-○，品牌影响力进一步扩大★□■★▲▷。

　　进一步丰富产品矩阵=•。风险提示▪●：行业竞争加剧风险□▲△=、原材料价格波动风险▪▽▷、新品开发不及预期风险□•▪□◁△。24年升级或新推出了90余款单品-▲○◆，分产品来看★◁•-▼○，4）其他产品▷▪•，同比+8▼•▲▽■.00pct△○□。

　　润本股份(603193) 投资要点 公司公布2024年和2025Q1业绩○○•◆：公司2024全年营收13=☆.18亿元■◆◇•，yoy+27◆=●-▲△.6%◁◆-▷-；归母净利润3▲…-.0亿元•★▽=▼，yoy+32•-.8%●○•△，扣非归母净利润2…▽.89亿元▲▼，yoy+32●…◁.3%■☆◁◆。25Q1营收2☆□•△•.4亿△•▪▲，yoy+44□▽△•.0%▷▼…□◇，归母净利润4419◁◇….7万元=△，yoy+24…●☆▽●.6%▼•，扣非归母净利润3861▲▼…◁△◇.7万元◁•▲▼△□，yoy+22◆▼●◇•▼.9%●…。 毛利率提升=…□，盈利能力稳中有进□=★▲▽。①毛利率△▲★••△：公司2024年毛利率同比提高1◇◇△◆▽▽.8pct至58▼★◁○.2%●◆，2025Q1同比提高2pct至57◆◆■△▪●.7%○★，婴童/驱蚊/精油三大品类毛利率普遍提升□•。②期间费用率●■△•■：公司2024年期间费用率31▷◁.2%●▷◇◇△，同比+1•…☆◆.4pct■☆…◆▪，主要系销售费用率同比+2▲…▷◇◆▽.8pct▪•◁…▼；25Q1期间费用率为37★▷▽.7%▪◁○…，同比+5☆●.3pct…■□△●，主要系存款利率下降导致财务费用率同比+5-▷.6pct•□■。③归母净利率•=•：公司2024年归母净利率22•◇-▲-◆.8%=★…△=，同比+0◆=◇●-.9pct△□，盈利稳中有进☆▪；25Q1归母净利率18○△▲.4%▲●-，同比-2○-•▷△▪.9pct◁●▼●◇▽，主因利率下降导致财务费用率提升▽◁。 全渠道收入高增★=□，线年公司线上直销/线上经销/线上代销/非平台经销分别收入7=-=▼▽○.74/1☆▪△-◇.65/0△○.31/3◇-…▲=-.47亿元★▪□，同比+24◁○▼☆.8%/+23◁◆●•=○.4%/+4◇◁.1%/+40%▲●★-…◆，分别占总收入的58=•▪□◆•.7%/12•▲▽□.5%/2▷•▽-.3%/26◁◇=◆=•.3%-…，线上直销在天猫▽○、京东☆▷●▼▽、抖音等电商平台均保持较高的市场占有率◆•，线上平台经销/线上平台代销/非平台经销等渠道◇=，实现全面高增▷…•…。同时●□●-△，公司在线下渠道积极开拓与胖东来☆•◁=-□、名创优品等特通渠道的合作☆●◁▪-★，进一步扩大影响力▷=▽=▷●。 新品放量驱动婴童护理与驱蚊品类均高增○-☆。2024年婴童护理/驱蚊/精油三大品类收入同比分别+35％/+32%/+8%★■▽，占比分别为52%/33%/13%◇▷，毛利率均有所提升■▪，尤其是驱蚊类受益于高毛利产品收入占比提升••-，毛利率增加3★▷☆■□.9pct△◇--。25Q1婴童护理收入高增至1□=.8亿元（同比+65○◆☆•▲….5%）●◇■△…□，婴童防晒啫喱等产品矩阵持续扩充◁…☆□；驱蚊系列收入0★▲☆○▷◁.4亿元（同比+10○▽●.5%）▲●☆▼☆◁；精油系列收入0■□▷▽□.11亿元（同比-6--★-.2%）●○△○-。 盈利预测与投资评级•△=▼：公司深耕驱蚊及婴童护理细分赛道=●•◁，产品定位•■□•▲“质高价优◆▪◆…”△□☆▪△○，凭借大品牌小品类的经营战略及极致性价比战略下空间广阔◁◁=★▪▼，同时公司推新顺利■▪●，持续精细化拓宽品牌矩阵▼☆，产品结构升级推动毛利率△○-、净利率处于上升通道◇★◆◁。我们维持公司2025-26年归母净利润4◁◆▽.0/5●….0亿元预测★▲▷▷•，新增27年归母净利润预测6◇□=▷=▽.1亿元▷▼，分别同比+33%/+26%/+22%•▷==…，对应PE分别为36/29/24X△▷▽▷▪，维持○☆○•=●“买入△▽○☆”评级■◁。 风险提示■☆••：行业竞争加剧=◇…▽▲★，新品推广进展不及预期▲•☆，宏观经济波动…◆○。

　　25Q1公司归母净利率实现18=•▼□•▲.41%△•○，同比+35●○▲.39%○▲=；同比+1○■••□◇.52pct★○●★○○；同比-3◁△◇▽.94%•■-•。

　　扣非归母净利润0=…◇○.39亿元▽◁，并且公司产品和店铺在多个平台获奖=▷，积极布局婴童护理业务打开增长天花板•○△=◆。

　　同比 1•△-☆△.98pct◁▲▽▼•。25Q1公司实现营收2▽…□◁■■.4亿元▷□▽，同比-3=◇▲□▽★.25pct◁•○○=▲。

　　润本股份(603193) 事件回顾 公司公布2024年年报=•，24年收入13▲•◁▼.2亿元▲□，同比+27△◆●▼•☆.6%◁…◁；归母净利润3-▷=▲◆△.0亿元★▷，同比+32=△△□□•.8%◆◇-▲，其中24Q4收入/归母净利润分别2•▲.8/0△▼◇■▲▷.4亿元••▲■，同比+34%/-13%■◆▽◇★★；25Q1收入/归母净利润分别2…•☆=.4/0●•▼▷☆.44亿元▲○▪◆，分别同比+44%/+25%=▼▲■。24Q4受政府补贴/税率/费用投入等因素影响业绩弱于收入▷△☆★，25Q1因政府补助及利息收入等因素业绩弱于收入☆□▷…，公司婴童护理带动连续两个季度收入势能强劲★▽★=☆，整体符合预期●▪=▪。 事件点评 婴童均价大幅提升持续高增◁■★•□，非经销平台亮眼□◁△○。分品类看★▷●：1）24年驱蚊•△、婴童◆△▼•◁、精油收入4■▲-△.4/6○▽.9/1•=▼◇-▪.6亿元AG真人百家家乐平台▷☆●，同比+35%/+32%/+8%□◇…▲★；新品+抖音等份额提升驱动驱蚊婴童强劲▲-；2）25Q1驱蚊■•◆◁▼、婴童◆△■●▷、精油收入增速分别为+66%/+11%/-6%★△•▪△★，婴童在新品带动下增长势能强☆•▼-☆，单价持续提升24Q4/25Q1婴童单价同比+26%/34%•◁△▷▼。分渠道看▼●，24年线上直销/线上平台经销/线上平台代销/非平台经销商渠道收入分别为7★•.7/1▷◆-△▼◁.7/0☆▪=▽-▪.3/3◁▼=△•★.5亿元◁★◇，同比增长24●★□.8%/23◇■△☆.4%/4◆…….1%/39●◇==.6%▽=□，非平台经销表现靓丽□▷■◇●■。 毛利率稳步提升…▽，利息收入影响25Q1利润率▪○••◇▼。24毛利率同比+1▪▪◁.8pct至58•●▼▪■.2%…▷，其中驱蚊■●=★□、婴童=•=▲、精油毛利率同比+3▷…□=.9◁-▽、+1◁△▽◁▼□.5○▷•○○、+0=▲◆△-.7pct□■△•…■，系推新产品结构优化▪△，均价提升☆•◁…；24年销售/管理/研发/财务费用率分别28◁▽●☆.8%/2▼•▼.4%/2◆★•●▷.7%/-2▼●▷▲.3%…•，同比+2▼▼▼….8/-0▼■▪▽.7/+0△•.2/-0▲▼▽.9pct★☆▼▪，流量成本提升及渠道结构变化提升销售费用率•●，归母净利率同比+0●△□▼.9pct至22◆=•.8%●▷○。25Q1毛利率同比+2pct至57▪…△★.7%▼▲，销售/管理/研发/财务费用率同比+1☆▷=.3/-0•◇■●☆-.6/-0○•…★.9/+5•◆■△■.6pct=☆▪•码AG真人百家家乐平台投资评级 - 股票数据，利息收入影响短期盈利能力●▷◆，综合归母净利率-2•☆□.9pct至18★△.4%▲★☆■△。 盈利预测及投资建议 公司驱蚊地位稳固•■，婴童护理保持进攻▷□，持续推出新品抢占份额-○，我们看好公司长期发展▷■□，预计公司25年-27年归母净利润分别为3•△…▽.9亿元/5◁●☆◇■.0亿元/6■●●◁.0亿元•●◇▼◁，对应PE分别为37倍/29倍/24倍◆★-■★▼，维持▼■▷“买入□◇○▼”评级=▷○★。 风险提示▲▪▼•◆■： 终端景气度不及预期风险▽=□•；新品推广不及预期■•…▷☆▷；盈利能力恶化•●▪=。

　　润本股份(603193) 报告关键要素▪◁●★△▽: 2025年上半年☆★▲◇•△，公司实现营收8▼▷☆•△○.95亿元（同比+20■■=▪.31%）○•▲◇◆◆，归母净利润1◇▪◇▷□◆.88亿元（同比+4••-.16%）△=□•▲。拟向全体股东每10股派发现金红利2▽◁▼●▼.00元（含税）•★○△▲。 投资要点●☆: 收入延续快速增长○▷-•◁。2025H1□○……-，公司实现营收8••□•□◇.95亿元（同比+20▪▼.31%）▪○，收入快速增长主因•◇▽▽：1）产品矩阵进一步丰富◆○●◁◁，25H1推出了更多防晒•=……-、控油祛痘系列产品◇△-▪；2）新增与山姆渠道的合作-•◇•◆，非平台经销渠道实现快速增长•★◁▪◇▼；3）线上天猫■▽••-、京东◁…○、抖音●•☆▼▷、拼多多等电商平台保持较高市占率-▪△。2025H1公司实现归母净利润1▷=△◁-.88亿元（同比+4●▲▲☆★.16%）=□▲，扣非归母净利润1▽◆.77亿元（同比+0…★☆▲.86%）★□△△■，增速较此前放缓◆▷○◆，推测是由于毛利率同比下滑◁●…△、销售费用同比增速快于收入增速▽…•、利息收入减少等影响所致★◇。此外=…□▲▷○，2025H1经营性现金流净额为1■▽•▷▪.33亿元（同比-5◇☆★.30%）=□●，主因山姆超市应收货款增加所致○-□☆◇▲。 盈利能力同比下滑□○-▪▷▼，销售费用率有所增加▲▽=▽…=。2025H1▷○……◇◇，公司毛利率同比-0▷•-★▷△.63pcts至58◇□.01%▷△-，净利率同比-3▷=◇…△▲.25pcts至20-★△○○.95%△…▪▪◇，盈利能力同比下滑▲□•。费用率方面☆◁•□…，销售费用率同比+1●▪.52pcts至30▪◁.25%•…▲，主因推广费和职工薪酬同比增加△=★◇★；管理/研发/财务费用率分别为1=-▲●☆.81%/1★★.83%/-0□-…•.42%-☆△=▽，同比分别-0=■◁▪◁•.08/-0▷▷△.15/+2◆▲◁.44pcts○•◆。 产品不断推陈出新••，线下新增山姆渠道△○△•◆◆。分产品▲☆•△-▼：2025H1=▷○▲●，公司驱蚊/婴童护理/精油系列产品分别实现收入3●■▪.75/4▲•▼=◁.05/0○▽★•◆.92亿元•◆，同比分别+13•◇.43%/+38…▼.73%/-14☆▪◇.60%•▷☆□△，毛利率分别同比-1▲•▽=-▪.09/-0▽•.53/-1=-.42pcts•▼△…。此外=●，公司产品不断推陈出新▪=，2025年上半年升级/新推出了40余款新产品▷●▷…，包括儿童防晒产品▪▼▼、童锁款定时加热器▪=●◇、青少年祛痘及洗护系列产品★▷•。分渠道★★：公司产品在天猫-☆□•、京东△★、抖音=…□…、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率☆-☆▼…，同时公司积极拓展线新增与山姆渠道的合作◇•□，非平台经销渠道收入实现快速增长○▪■▷●。 盈利预测与投资建议▲□▷：公司是国内知名婴童护理及驱蚊日化企业=◁，随着未来研发赋能产品-■……，新品不断推出上新•▼☆▷，线下积极拓展KA和特通渠道•…•▪△○。考虑到行业竞争与营销费用投放-◇◁▪▽○，我们调整此前的盈利预测◇▲☆◁●□，预计公司2025-2027年EPS分别为0•…◇▷.84/1★■▽□.00/1•◇▷■.19元/股（调整前2025-2027年EPS分别为0●●.93/1◁▪=.17/1◇●….45元/股）•△△○●，对应2025年8月18日收盘价的PE分别为38/31/27倍•▪☆☆○◆，维持▼◆▼“买入◆☆▲■”评级◁◁▼•★○。 风险因素■▲▪：宏观经济和消费恢复不及预期风险△☆●、行业竞争加剧风险…○•☆○▲、新品拓展不及预期风险▲▷▲、渠道拓展不达预期风险◆●。